西藏礦業鋰鉻資源產業鏈 會是下一個下游企業合作的對象嗎?
鋰鉻資源雙龍頭、近看鉻遠看鋰
公司是一家立足西藏羅布莎鉻礦和扎布耶鹽湖等優質礦山，從事鉻礦開采、鹽湖提鋰為主，西藏國有礦業開發的唯一上市平臺。目前擁有6萬噸/年鉻礦和8000噸/年鋰礦產能，在建10萬噸/年鉻礦項目預計2017年投產(可能會延后)，18000萬噸/年鋰礦生產線則因技術問題緩建。2016H公司營業收入2.75億元，同比大幅下降-34%,主要因產品產量大幅下降所致。其中，鉻、鋰產品收入分別為0.6億元和1.25億元，占營業收入比重分別為22%和45%，是公司收入的主要來源。2016H公司凈利潤0.4億元，同比大幅上漲171%，主要因碳酸鋰和鉻礦價格高導致毛利增加所致。2016H鋰、鉻產品毛利分別為0.11億元和0.89億元，占總毛利的10%和83%,是公司利潤的主要來源。
鋰：擁有最優質資源、靜待技術突破
公司擁有國內鋰資源儲量最大(153萬噸)、鋰平均濃度最高(0.12%)，鎂鋰比最低(0.008)的扎布耶鹽湖開采權，但因地處高海拔地區，開采難度大。擁有采用太陽池濃縮法的8000噸/年鋰礦，2000噸/年碳酸鋰和2000噸/年氫氧化鋰產能，仍未達產。二期18000噸/年鋰礦項目及配套項目仍采用太陽池濃縮法，目前正在進一步優化工藝，暫時緩建。但因碳酸鋰價格仍保持11萬元/噸的高位，雖上半年產量下降但盈利狀況好。我們認為一旦大規模低成本鹽湖提鋰技術突破，公司業績成長空間巨大。
鉻銅：鉻價反彈但產量萎縮、10萬噸/年鉻礦項目前景樂觀
公司立足羅布莎鉻礦，擁有6萬噸/年鉻礦產能，是國內產量最大的鉻礦。擁有1500噸/年電解銅產能，5000噸/年電解銅及配套產能因銅價下跌及銅礦品位低難開采等問題緩建。公司募集4.69億元用于10萬噸/年鉻礦開發項目的定增已經完成，開發的羅布莎I、II礦群南部鉻鐵礦0.702平方公里采礦權鉻礦儲量大(170萬噸)、品位高(47.41%)，項目計劃2017年投產，2018年達產。可研報告顯示，達產后每年凈利潤將達8472萬元。
截止至10月17日，南非Cr44%鉻精粉上海港自提價已漲至51元/噸度，同比上漲59%，較年初上漲104%。鉻礦主要用于生產鉻鐵，90%用于不銹鋼行業的生產。2016年上半年中國產量增長8%,是帶動鉻礦需求增長和價格上漲的最主要原因。2015年全球鉻礦產量達3100萬噸，中國產量僅為12-15萬噸，進口鉻礦1040萬噸。我們認為2016年鉻礦將繼續維持供應偏緊格局，價格段仍偏強。但不銹鋼產量增速放緩將導致鉻需求放緩，價格中長期存在回調壓力。
盈利預測及估值：投資評級“買入”、目標價“22元/股”
基于2016E/2017E/2018E鉻礦產量分別為2萬噸/2萬噸/5萬噸、鋰礦產量分別0.2萬噸/0.3萬噸/0.3萬噸等假設，預計公司2016E/2017E/2018E的歸屬凈利潤分別為48百萬元/71百萬元/136百萬元，對應的EPS分別為0.09元/0.14元/0.26元，對應的BPS分別為4.13元/4.27元/4.53元。采用PB估值，對應2017年5.16倍PB,目標價位“22元/股”，投資評級“買入”。
風險提示：鋰鉻產量不及預期、鋰鉻價格回調超預期、鉻項目投產不及預期。
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